（报告出品方/作者：国金证券，杨晓峰）
一、电影视角看元宇宙的三种形态：触感+人工智能+数字孪生
1.1元宇宙基础状态—实现触感：以《头号玩家》为例
《头号玩家》可体现出元宇宙的基础状态，玩家通过VR眼镜、触感手套、体感套装、全方位跑步机实现触觉等一般性感知交互，以体会到高沉浸感。元宇宙是平行于现实世界的虚拟世界，不同于移动互联网的虚拟世界，元宇宙强调接近现实的沉浸感。《头号玩家》中玩家以虚拟身份，通过VR眼镜、触感手套、体感套装、全方位跑步机进入名为“绿洲”的游戏世界，这些设备分别对应视听、触觉、方位感和力反馈，实现真实世界所能体会到的一般性感知，借助这些设备，玩家可以在“绿洲”中沉浸式地进行各类游戏、完成各种任务。《头号玩家》中的“绿洲”世界糅合了元宇宙的8特点：沉浸感、低延迟、随时随地、身份、朋友、多元化、经济系统、文明。
1）沉浸感低延迟随时随地：通过VR眼镜等设备体会到高沉浸感和低延迟，同时可以随时随地进入游戏。玩家进入“绿洲”的设备主要是VR眼镜、触感手套、体感套装和全方位跑步机，对应到人类的一般性感知，可在“绿洲”完成各种感知交互，实现高沉浸感。同时设备占用空间较小且较轻便，玩家可以随时随地进入游戏。
2）身份朋友：玩家以虚拟身份进入游戏世界，完成各种交互，包括建立朋友关系。每个玩家对应一个虚拟角色，进入和参与到“绿洲”均以虚拟身份进行；类似移动互联网时代，玩家可与“网友”，组队完成任务，建立虚拟世界中的社交关系，同时也可以延续到现实生活中。
3）多元化：绿洲游戏场景和类型多元化：游戏中存在不同场景，不同场景下玩家可运用不同道具参与不同的游戏，同时获得奖励。
4）经济系统：存在经济系统支持游戏的运转。玩家的虚拟资产放于虚拟账户，同时虚拟资产可与现实货币兑换，打通虚拟与现实的经济通道。
5）文明：庞大的虚拟世界类似现实世界，形成一种文明。绿洲的高沉浸感等特点大幅提升了虚拟世界的真实性，玩家可在虚拟世界游戏、社交、交易、成为“彩蛋猎人”做任务等，满足其物质和精神需求，形成脱胎于现实世界的文明。
1.2元宇宙进阶状态—叠加人工智能：更趋于真实，以《失控玩家》为例
伴随AI技术的发展，宇宙或将叠加人工智能，虚拟世界NPC将高度智能化，与玩家深度交互，可类比《失控玩家》中觉醒的NPC盖。故事发生在大型虚拟游戏世界—“自由城”，玩家可通过VR等设备参与游戏。银行职员盖是游戏NPC，本来只是一段代码，但后续AI觉醒后发现自己的身份，不甘于一味平庸的生活，做起伸张正义的玩家并成为传奇人物，影反映出当NPC的AI高度智能化后，能以假乱真与真实玩家深度交互。
1.3元宇宙 状态—叠加数字孪生：世界真假难辨，以《楚门的世界》为例
随着数字孪生技术发展，最终有望基于现实世界孪生出虚拟世界，元宇宙 状态可能是世界真假难辨。当元宇宙世界趋于成熟时，玩家可能难以分辨世界的真假。借鉴《楚门的世界》来理解，男主人公楚门是一档热门肥皂剧的主人公，肥皂剧内容为其从出生开始的人生经历，楚门对此一无所知，他身边的所有事情都是假的，遇到的人都是职业演员，所居住的景镇其实是一个庞大的摄影棚，虽然电影中这是建造出的实体世界，但是对楚门来说无异于出的“虚拟世界”。
经过30的生活后，楚门开始怀疑自己的生活，发现自己像活在玻璃罐里的蝴蝶，他决定不计代价地逃离镇，最终成功走出虚拟世界。未来元宇宙的 状态下，玩家像楚门一样看似生活在真实世界中，但其实是平行于真实世界的虚拟世界。
二、元宇宙的入口雏形—VRChat：最火的VR社交应用，满足玩家多元化需求
透过VRChat的玩法和内容可以看到元宇宙入口的雏形。VChat是一款VR社交游戏，于.2发行，玩家以3D虚拟化身进入，借助VR设备实现高感的交互。VRChat中存在多种场景/房间，不仅可游戏，还可以满足观影、跳舞、唱歌、办公等现实需求
2.1最火的VR社交应用，Steam平台同时在线玩家基本保持在2万以上
Steam平台“VR”标签中在线玩家最多的游戏。根据SteamDB数据，VRChat是Steam平台目前同时在线玩家数量最多的“VR”标签游戏，约1.67万人，约为第二名的2倍；另一款较火的VR社交游戏—RecRoom在Steam平台的同时在线人数仅人。此外，Quest等VR或其他登录途径（PC端等）的在线玩家并未统计在内，预计VRChat同时在线玩家高于1.67万。
VRChat仅Steam平台近一年同时在线玩家就基本保持在2万以上，推断其日活远高于2万。据SteamDB，VRChat评分为89.43%，Steam玩家数量为-万，同时在线玩家于.10达到2.9万左右的峰值，近一年同时在线玩家有较明显增长，且基本保持在2万以上，叠加其他平台的玩家，预计VRChat日活远高于2万。
2.2凭借“3D虚拟化身+VR”，玩家可实现多种交互，满足多元化社交需求
玩家以3D虚拟化身进入VRChat，代入感较强。用户虚拟形象可以从游戏中选择，也可以通过引擎自己打造上传至VRChat，同时可以收藏自己喜欢的虚拟形象。3D虚拟化身是玩家在游戏中实现各种交互的主体，也是玩家展示、“炫耀”自己的途径之一，所以虚拟形象的打造也带有一定社交属性，3D带来的较高代入感可以强化这一属性。
玩家可以语音，通过VR设备做出多种动作，代入感和交互性较强。游戏中玩家可以做跳舞、拍手等动作，也可以做出开心、点赞等表情，均会增加玩家的社交体验和沉浸感。此外，游戏存在VR、PC端模式，借助VR设备，玩家实际动作会反映到虚拟化身上，代入感会更强。
VRChat中存在多种风格和用途的房间，现实世界的场景可以复刻至游戏中，能满足玩家社交、娱乐等多元需求。游戏中包括热门、焦点、锻炼等多个世界，房间用途不局限于纯粹的聊天房，也包括观影、跳舞、唱歌、游戏、办公等，甚至可以通过展厅展览。现实生活中的场景几乎可以全部复刻至VRChat中，一个个房间或地图的不断出现使VRChat虚拟世界更接近现实世界。房间的不同用途可满足玩家的多元化社交需求，以虚拟化身社交可以给予玩家更高的安全感，尤其是对于 人群而言；同时也可满足娱乐、办公、学习等需求。
2.3具有较强开放性，玩家可打造虚拟形象和“世界”上传，参与构造虚拟世界
玩家可以借助Unity等引擎建造房间或打造虚拟形象，上传至VRChat中后成为虚拟世界的一部分：建造房间所需的3D模型可免费从第三方网站下载，之后导入引擎，通过引擎加入各种模块，进行“装修”，上传至VRChat即可使用，这种操作一定程度上降低了VRChat中虚拟世界构建的门槛。同样的，虚拟形象所需的3D模型也可以从第三方网站下载，操作流程类似房间/世界的建造。
三、元宇宙的核心壁垒：沉浸感创造性稳定经济系统
3.1元宇宙的核心壁垒依次对应于游戏研发的美术、程序、策划三方面
元宇宙首先需要高沉浸感，开放性且用户可以参与构建，及稳定经济系统，以使其像真实世界一样运转。元宇宙（Metaverse)在提出时意为一个脱胎于现实世界，又与现实世界平行、相互影响，并始终在线的虚拟世界，主要包括8个特点，即身份、朋友、沉浸感、低延迟、多元化、随时随地、经济系统、文明，我们认为沉浸感、多元化、经济系统是基础性特点，高沉浸感、开放性且用户可以参与构建、稳定的经济系统是元宇宙像现实世界一样运转的必要条件，与之相对应，元宇宙的核心壁垒由高到低体现在沉浸感、创造性和稳定经济系统。
从游戏研发视角看，元宇宙的核心壁垒对应于美术、程序和策划三方面。游戏所构建的是虚拟世界，从这个角度看，元宇宙与游戏有一定相似性。但是，元宇宙渗透入生活的方方面面，不局限于游戏；相较游戏，元宇宙对美术、程序和策划都提出了更高的要求，更逼近现实世界。
1）美术端的壁垒是元宇宙强调高沉浸感。体现在原画、角色、 方面，具体包括画面精细、贴近现实，NPC智能化实现深度交互，及通过VR等设备实现的高沉浸感 。
2）程序端的壁垒是元宇宙强调用户简便、低成本参与创造虚拟世界。这一目标的实现需要引擎技术的支持，引擎技术可以降低创造虚拟世界的门槛，便于用户参与。
3）策划端的壁垒是元宇宙需要稳定的经济系统。元宇宙策划强调开放性和稳定经济系统，开放性较易达成，稳定的经济系统是关键。元宇宙的顺利运行离不开稳定的经济系统，就像现实世界中经济运行需要稳定体系来保障一样，该目标的实现有赖于区块链等技术。（报告来源：未来智库）
3.2沉浸感—美术：需借助VR等设备呈现逼真的美术效果，达成高沉浸感
3.2.1元宇宙的核心是高沉浸感，VR设备的普及是实现的关键点
VR设备能够带来更真实的体验，提高沉浸感，以VR社交游戏为例，玩家更有代入感，画风也更接近现实场景。
1）代入感更强：①VRChat中用户以虚拟形象进入虚拟世界展开交互和社交，通过VR高度还原虚拟角色3D形象，让用户更具有沉浸感。在VRChat中，存在热门、焦点等多种分类的“世界”，可以还原现实中各种场景，玩家可以自创地图或房间，能通过虚拟形象+语音动作实现各式各样的交互。②RecRoom于年推出，虚拟形象还原度不及VRChat，但同样具备强代入感，它不仅能让用户面对面近距离社交，还能参与团队对战、PVP、PartyGame等多种类型的多人互动小游戏；除官方内容外，玩家也可自创，增加了内容的丰富度。
2）画风更接近现实：相较Roblox的像素画风，RecRoom和VRChat的画风均更接近现实场景，尤其是VRChat。从受众看，Roblox的主要用户是儿童和青少年群体，原因之一在于这些群体对游戏画风的追求度不及成年人高。对于追求画面呈现的成年人而言，VR设备能高度还原3D形象，对其吸引力较高。
3.2.2Quest2销量或已超千万台，Pico也在紧密跟进，VR发展进入加速节点
MetaVR设备堪称业内标杆，爆款Quest2累计销量或已超千万。Oculus是VR行业的领军者，不管是能支持的功能模块，还是内容，均处于业内 地位；同时其采取低价策略，以拓宽用户，做大VR基本盘。其中，20年10月左右上市的Quest2在性能方面支持四大主要功能模块，即空间位移、Audio空间音效、Avatar虚拟化身和手势识别，基本能满足虚拟世界的交互需求，给予用户较高感；
价格方面，处于-美元之间，折合人民币不高于2元，高性价比直接吸引大量用户。这点从其市占率变化可以看出，Q2全球VR设备市场中，Oculus占比约39%，据Counterpoint，Q1全球VR设备品牌中，Oculus以75%的市场份额 ；同时年10月Steam平台活跃VR头显中OculusQuest2位列 ，占比约35%。据产业链消息，目前Quest2累计销量或已超过千万台。
PicoNeo3对标Quest2，今年也初步打开了C端市场，未来将继续对标Meta提升性能，逐步追平Quest2。字节旗下Pico是国内市场份额 的VR品牌，据IDC数据，年Pico位居中国VR市场份额 ，20Q4市场份额37.8%；国内一体机市场，Q4份额为57.8%。同时，其设备也入榜了Steam平台活跃头显。年10月，Neo3和Neo2在Steam平台占比分别为0.20%和0.04%，均较上月有所提升。
Neo3今年5月推出，对标Quest2，硬件方面与Quest2差别不大，仅电池和有差别，主要是因为Pico出于佩戴后的平衡感将较大容量的电池外在绑带上；价格与Quest2不相上下；同时为吸引用户在上市前内一些名度较高的游戏，最终凭借高性价比初步打开C端市场。软件和内容生态方面，Neo3和Quest2仍有一定差距，但是字节给予了支持，一方面扩充研发队伍突破软件方面性能的完善与优化，另一方面将自身内容资源对接至VR以丰富生态。预计Pico下一代产品的性能会更加优化，逐步追平Quest2，缩小与Oculus间的差距。
3.3创造性—程序：用户将参与构建，引擎技术可简化步骤，是关键点所在
元宇宙需要用户参与建造虚拟世界，创造出更多元化的内容，实现更高层级的交互。元宇宙的高交互性还反映在用户能高度参与元宇宙的建设当中，同时多元化、开放性等特点也对用户参与创造提出一定要求。
引擎技术是低成本参与元宇宙创造的关键点，以《Roblox》为例：为玩家提供一个虚拟世界的平台，玩家既能玩游戏，又可以利用RobloxStudio创作游戏，每个玩家都可以成为游戏开发者，用户能高度参与到虚拟世界的构建中。在这个平台上天马行空的设想可以被转化为现实，并与伙伴或是陌生的朋友分享，既是全真游戏，亦是全真社交。玩家自创游戏极大地丰富了平台上的游戏品类，对于手游供给不甚充足的欧美市场，Roblox填补了部分空缺，其APP可类比“掌上”4小游戏来看，玩家仅借助这一平台就可以玩到多种游戏。不过，优质游戏的打造仍需一定专业性，随着引擎技术的提升，有望实现用户高度参与构建虚拟世界。
3.3.1以RobloxStudio为例：在引擎技术帮助下，创造游戏的界面类似office软件，降低创作门槛，但优质内容的打造仍需要一定的专业性
1）DataModel简化创作过程：非传统游戏开发工具，而是用来定义虚拟世界，每个虚拟世界由一个单独的数据模型来描述，其核心策略是“EverythingisTech-Agnostic”，主要表现为用户使用高层概念构建虚拟世界，而不是技术元素；不需要进行优化和技术参数设臵，大大降低创造游戏的门槛，不过普通玩家由于水平有限较难开发出热门优质游戏。
2）主界面附有模板辅助入门：点击创作后会进入主界面，其中有许多预设模板，是引导新手入门的Demo，双击模板即可打开，之后可以测试游戏，同时也能在此模板中加入新的部件创造自己的游戏。
3）开发者论坛：开发者间的社区，包括公告区/讨论区/新人区/求助区/资源区/反馈区/开发者动态/罗布乐思全国创作大赛，新手能浏览官方公告、新手教程外，同时可以与其他开发者讨论，与较专业的开发者求教，也可以分享优质开发资源。
3.4稳定经济系统—策划：元宇宙运转需要稳定经济系统支撑，有赖于区块链等技术
3.4.1稳定经济系统：保证用户和现实经济体系稳定交互，需要区块链、NFT等技术辅助
NFT指Non-FungibleTokens（不可替代代币），可标记各种资产
1）概念：是一种数字加密货币，任何一枚NFT代币都不可替代、不可分割，是数字世界中“ ”的资产，不同于BTC和ETH，后者可以互换、分割。
2）应用：NFT可以被买卖、被用来代表现实世界中的一些商品，但它存在的方式是无形的，交易NFT就是交易其所标记的数字资产所有权。游戏、艺术品、域名、收藏品、虚拟资产、现实资产、身份等方面都有应用，其中游戏、艺术品等是应用较广泛的领域。AxieInfinity的经济系统以NFT为基础，已在东南亚地区收获一定的成功，未来经济系统的发展还要依靠数值策划的聪明才智。
《AxieInfinity》是基于元宇宙概念的爆款NFT游戏，采用“Play-toEarn”经济体系
1）对于玩家而言：赚钱的核心在于出售代币和NFT。AxieInfinity基于以太坊加密货币AXS（治理代币）和SLP（代币）进行交易，每个Axie都对应一个NFT，未来土地模式正式推出后，每块虚拟土地也会成为一个NFT。玩家将游戏中的经济系统与电子钱包互通，通过①每日任务、战斗胜利、租借Axie等方式获取SLP和AXS，②购买/繁殖培育Axie获得NFT，出售NFT和代币后获取虚拟货币，同时AXS附有治理权和分享游戏内臵收益的权利。③通过AXS质押赚取“利息”：年9月30日，AxieInfinity团队发布了Staking公告，推出AXS质押，提供日内质押和大约%的年利率。在Staking公告之前，为早期采用者分配了80万美元的AXS忠诚奖励，在质押的 个月分发万美元的AXS，同时推出一个仪表板和原生质押池，以便玩家质押AXS，质押奖励可以每天领取，也可以选择重新质押。
2）对于Axis协议而言：收入主要源于市场费用和养殖费用。①市场费用：玩家在市场上购买和出售AxieNFTs时收取4.25%交易费用；②养殖费用：玩家繁殖Axies以创造新宠物时收取的费用，以AXS和SLP的形式。其中，Axie协议中约5%的资金进入社区财政部，由AXS持有人控制。据TokenTerminal，Dapps（去中心化APP）近30天协议收入中，AxieInfinity超过1.9亿美元，位居 。
3）AXS币大涨，或许意味着投机的滋长：今年年中左右，AXS币从不到1美元涨至美元左右。预计上涨的可能原因在于：①AxieInfinity游戏的火爆，提高AXS币需求，同时AXS持有人具有分享游戏收益的权利，AXS内在价值会随着游戏的火爆而增长；②推出AXS质押促进玩家长期持有AXS；③Ronin链解决以太坊拥堵问题；④开发团队SkyMavis收到万美元的A轮融资等投资者合作方的利好消息；⑤AnimocaBrands等资本加持NFT游戏提高热度。
3.4.2开放式剧情：元宇宙需要开放式剧情满足人们多元化需求，壁垒相对较低
以游戏《我的世界》为例，像素画风，本体是开放世界，玩家自由度很高。玩家可以在一个3D世界内与方块进行交互，特色功能包括探索世界、采集资源、合成物品及生存冒险等，没有具体要完成的目标。开放式剧情具体表现如下：
1）游戏模式多样：①生存模式：玩家必须维持生命并采集资源以打造自己的世界；②创造模式：拥有无限资源并可自由创作建筑；③冒险模式：可在其他玩家定制的地图中游玩，④极限模式：生存模式的变种，难度锁定在困难，玩家只有一次生命，死后可以以旁观者模式重生。在游戏中创造和破坏方块从而改变地貌，创造自己的世界，给予玩家较高自由度。
2）多人游戏提供社交场景：通过玩家搭建的我的世界服务器运行，允许多个玩家互动，并在一个世界中交流。
3）能够满足玩家多种需求：可玩多种模式，自由创作建筑，满足玩家对自由度的追求、以及成就感和休闲娱乐需求；打造自己的世界，别的玩家可进入自己的游戏，玩家对虚拟世界的“掌控度”更高；多人游戏及社区的建立满足社交需求；此外，像素风会更吸引对美术要求不高的玩家，比如低龄人群。
四、元宇宙的虚拟交互：虚拟形象和手势识别等技术有望推动元宇宙上一个台阶
4.1元宇宙的虚拟身份交互：虚拟主角(数字孪生)和虚拟配角(人工智能)
用户以虚拟身份进入元宇宙，虚拟形象可以推动交互带来更高的沉浸感。元宇宙的一大特点是身份，不仅包括自己真实形象的投影，而且包括虚拟世界的存虚拟人，也即虚拟配角—人工智能，虚拟配角可作为NPC存在，辅助元宇宙的运转。
4.1.1虚拟主角：以数字孪生作为底层技术推出虚拟化身，有助于将个人形象和现实场景复制到虚拟世界
英伟达运用数字孪生技术复刻了黄仁勋本人的形象和虚拟场景，有助于未来将现实还原至虚拟世界。年4月的NVIDIAGTC大会上，英伟达展示了黄仁勋本人的数字孪生形象。首先英伟达通过采集黄仁勋的多维数据完成3D建模，利用AI调整语言内容的脸部表情以及让皮肤材质细节拟真，并通过Omniverse平台的光线追踪功能，实现不同角度光线下，阴影表现不会出现破绽。我们认为英伟达的虚拟形象的数字孪生技术，有助于将个人形象以及更多场景还原至虚拟世界中，有望加速元宇宙中玩家与自身虚拟形象的交互的发展。
4.1.2虚拟配角：辅助实现各种交互，英伟达推出AI虚拟人，有望加速元宇宙的虚拟NPC发展
元宇宙中虚拟配角是一种AI，可辅助实现虚拟世界的交互。虚拟配角是元宇宙不可或缺的存在，就像现阶段的人工智能已融入日常生活中。元宇宙中的交互不仅发生在人类孪生出的虚拟身份之间，同样发生在虚拟化身和虚拟NPC，及虚拟NPC彼此之间，就像《失控玩家》中所描绘的场景。
英伟达今年11月推出两款AI虚拟人，可看到、说话、理解语言等。年11月的NVIDIAGTC大会中，英伟达推出了AI虚拟人“迷你玩具版黄仁勋”Toy-Me、蛋壳小人。2个虚拟人形象均为英伟达的OmniverseAvatarAI平台生成，平台连接了语音AI、计算机视觉、自然语言理解、推荐引擎和模拟技术方面的技术。在平台中创建的头像是具有光线追踪3D图形的交互式角色，可以看到、说话、理解语言等。
1）迷你版黄仁勋的声音用黄仁勋自己的语音进行合成，能与人自然问答交流，能回答关于气候变化、天文学；
2）蛋壳小人可以看到、说话、就广泛的主题进行交谈，并理解自然对话的意图，可用于帮助处理日常客户服务互动等工作。我们认为AI虚拟人的推出，将会加速智能虚拟NPC的发展，有望加速未来元宇宙虚拟交互的效果。
对比微软Hololens通过全息图实现交互，元宇宙中虚拟身份给予用户更高沉浸感。微软已于年发布Hololens2，Hololens3正在研发中，Holelens是一款MR（混合现实）设备，形态类似Quest2等VR眼镜，但功能与其不同，Hololens通过全息图实现各种交互，首先将基于现实的全息图呈现在用户眼前，通过手动跟踪、内臵语音命令、眼动跟踪等技术，用户可对全息图触摸、抓握、移动，并可通过全息图下指令，实现与现实世界的交互。Hololens并不需要虚拟身份，也不强调沉浸感，更多在于改变了与现实世界交互的方式，售价3美元左右，目前主要面向B端。
4.2元宇宙的沉浸式交互：手势交互技术
4.2.1沉浸式体验：以OculusQuest2为例，手势交互将会带来更加沉浸式的虚拟体验
OculusQuest2目前支持三种手势，主要通过设备的捕捉动作摄像头、传感器及相关算法实现手部动作识别。其中算法上，Quest2主要通过把手部动作几个时间点的运动轨迹（空间表征）输入到模型中，然后模型可以预测出其余时间点的缺失的手指姿态，实现完整的手部动作识别。目前OculusQuest2和Quest支持了包括了选择、滚动、返回主菜单三种手势的使用。我们认为随着手势交互技术的发展，玩家可以解放双手，将会进一步提升玩家的沉浸式体验。
4.2.2手势交互的应用：以手部物理实验室、HorizonWorkrooms为例，未来手势交互或将成为元宇宙办公、游戏、社交的重要技术。
1）Quest2游戏手部物理实验室：可以让玩家在VR设备中看到自己的手部，并且能实时捕捉手部的动作，游戏的内容为关卡制，要求玩家利用实时捕捉的虚拟手部，完成一些特定的动作。
2）HorizonWorkrooms：Facebook于年上线VR协作的软件WorkroomsBeta版，其功能包括AR透视，桌面识别，手势追踪，键盘识别，多任务模式、虚拟化身等。未来有望进一步应用于办公场景。（报告来源：未来智库）
五、探究元宇宙的三大价值增长维度
5.1价值放大：元宇宙成为新的流量入口，互联网原有价值有望放大
5.1.1从使用时长维度：移动互联网时代，APP人均单日使用时长仍在增长，未来元宇宙沉浸感更强，有望占据更多用户时间。
我国移动互联网用户人均使用时长仍在逐年增加。从年9月-年9月，月人均单日使用时长从分钟增长分钟，增幅达89%。相比APP时代，元宇宙的高沉浸感、高交互性有望占据用户更多使用时长。参考互联网时代，APP的使用时长持续提升，元宇宙未来作为新的使用场景，通过借助VR等软硬件设施能提供逼真的虚拟世界，同时可与现实世界交互，给予玩家更高的沉浸感。
5.1.2从使用占比结构看，移动互联网时代，APP使用时长整体向头部集中，未来随着元宇宙沉浸感的提升，头部效应有望进一步加强。
移动互联网时代，头部化趋势明显：前五大APP公司的使用时长占年使用总时长的81%，反映出互联网时代，App使用的头部化趋势较为明显。未来元宇宙或仅需少数几个平台就能够满足用户的所有需求，头部效应有望强化。参考移动互联网时代的APP头部化，元宇宙的高沉浸感、高交互性是庞大的虚拟世界所带来的，未来可能少数几个平台就可满足用户需求，且可能仅有少数几个平台可以建成庞大的虚拟世界。以电影《头号玩家》为例，玩家的娱乐需求最终被元宇宙平台“绿洲”全部占据，头部化明显。
5.1.3从价值变现看，移动互联网时代，APP流量价值有广告、电商等商业化模式，未来元宇宙作为新流量入口，原有价值有望进一步被放大。
移动互联网时代流量变现可带来较大价值：以字节为例，随着短视频的快速发展，抖音成为了新的流量入口之一，通过大量的流量积累，让字节成功切入了广告、电商、直播等变现方式。参考移动互联网时代的流量变现，元宇宙时代作为更为庞大的新流量入口，流量价值将会被进一步放大，有望承载更多的变现方式：未来元宇宙平台有望凭借流量优势进一步切入广告、电商、直播等多元的变现方式；同时随着NFT等虚拟世界经济系统的完善，有望进一步加强元宇宙中虚拟资产的交易价值。以电影《头号玩家》为例，随着元宇宙平台的完善，绿洲甚至衍生出一批，以寻找彩蛋为生的“彩蛋猎人”。
5.1.4元宇宙沉浸感更强，可提供更好的游戏体验，进而创造更多商业价值
相较传统游戏的虚拟世界，元宇宙更贴近现实，能带来高的沉浸感和更好的游戏体验，所蕴含的商业价值更大。传统游戏也可看作一个虚拟界，其对玩家的吸引力主要在于休闲娱乐的同时，满足现实生活中无法的需求，比如成就感、宣泄情绪的快感、孤独感的打破等。不过传统游戏世界真实性不高，而元宇宙借助VR软硬件设施能提供逼真的虚拟界，同时可与现实世界交互，给予玩家更高的沉浸感。
《头号玩家》中玩家在“绿洲”中花费大量时长，拥有“绿洲”的人可以成为世界首富。玩家借助VR眼镜、体感装等进入风靡全球的游戏—绿洲，游戏中角色所进行的任何交互均可通过软硬件设备实现，给予玩家多真实感，许多住在贫民窟的玩家在游戏里可能是大神级角色，能在绿洲获得现实世界无法得到的东西，甚至包括金钱，因而吸引了大量玩家，“绿洲”的价值也吸引许多玩家自发成为“彩蛋猎人”。
5.2替代部分现实世界价值：元宇宙影响社交、办公等生活各方面，或将替代部分现实世界的价值
移动互联网时代替代了部分基于PC互联网时代的价值。以智能手机为例，智能手机的普及使用户上网方式逐渐从PC转到手机，6-年，中国手机网民占整体网民的比例从12.4%提至99.7%，一定程度表明智能手机对PC的替代性；再比如，电商的发展替代了部分实体店所创造的价值。
元宇宙的应用渗透入社交、办公等生活的各方面，参考移动互联网时代，预计部分现实价值会被替代。以Meta在元宇宙的布局为例，其VR协作平台Horizon可用于家庭内外的社交，也可用于办公，同时Meta旗下VR设备可用于游戏、健身等多种场景，若现实生活的多种活动转向虚拟世界，那么部分现实世界的价值也可能会转向元宇宙。
5.3增加新的虚拟价值：元宇宙的社交价值带动虚拟形象增值，且虚拟配角将创造新的价值
5.3.1互联网时代的游戏社交价值
在大DAU等具有社交性的游戏中，玩家APP中操控的虚拟角色承载着社交价值，社交价值体现在皮肤、道具等虚拟资产的购买，不同稀缺度、等级的虚拟资产满足玩家的“攀比心、炫耀心”。
1）以《 荣耀》为例，游戏皮肤可满足玩家炫耀心理，一般而言高社交属性下这种心理会更强：①稀缺度高的皮肤占比增多：基于年史诗级皮肤价格88.8元，一般而言稀缺度与价格成正比，假设售价高于80元的为稀缺度高的皮肤。年以来，价格高于80元的皮肤数量稳定在20个以上，占比上升趋势明显。②皮肤均价呈上升趋势： 皮肤均价逐年增长，Q1-2上线皮肤的均价已经超过了元。
③年返场皮肤大部分稀缺度较高，均价约86元：年返场皮肤28款，其中12款价格高于80元，占比43%，均价约86元，18款为上线当年限定款，13款为上线当年限时出售皮肤。返场皮肤一般为玩家呼声较高的皮肤，稀缺度和均价较高体现出庞大用户规模所带来的社交价值。
2）基于庞大的用户规模和高质量的内容，逐步搭建“ 荣耀IP宇宙”：①赛事：包括世界 杯、KPL、全民赛等赛事；②衍生游戏：推出《 荣耀〃世界》、《代号：破晓》、《代号：启程》；③影视：开启系列电影计划，推出番剧预告片及《百态 》纪录片；④音乐：举办交响音乐会，QQ音乐上线 荣耀主题音乐。⑤其他：手办等。
5.3.2元宇宙时代：玩家自身虚拟形象有望承载更高社交价值
元宇宙下传统虚拟角色升级为玩家本人的虚拟形象，相比游戏角色，自身虚拟形象有望像现实世界中的人，承载更多的社交价值。传统游戏中，玩家难以通过游戏角色的形象进行社交，但元宇宙的“真实性”会为玩家带来更具实质感的虚拟世界社交体验，让玩家通过自身虚拟形象与他社交，因此相比游戏角色带来了更多社交价值。以头号玩家为例，绿洲也已发展成为一个社区，玩家在绿洲中如同在现实世界社交，在不同场景会选择不同服装，玩家通过各类虚拟资产满足游戏需求的同时，也满足人的“攀比心、炫耀心”。
5.3.3元宇宙时代：虚拟偶像等虚拟人也具备商业价值
虚拟偶像、虚拟主持人等纯虚拟人也将类似真实偶像、主持人创造商业价值。比如初音未来，作为虚拟歌手，她的商业价值体现在演唱会、手办等方面；比如今年10月31日于抖音发布 条视频的柳夜熙，虽然是上线不久的虚拟美妆博主，但其抖音粉丝量已超千万，真实博主能变现的渠道同样适用于柳夜熙，比如带货、广告等。未来这种虚拟形象会越来越多，届时将增加元宇宙的价值。
六、投资分析
硬件角度：VR设备迎来发展节点，海外主要一体机Quest2，国内则是字节旗下Pico的Neo3。全球来看，Meta市场份额 ，Quest2自20年10月推出后，备受消费者青睐，今年销量预计破千万；国内VR设备龙头是Pico，其于今年5月推出Neo3，今年8月底，被字节收购，Neo3对标Quest2，芯片、透镜等核心配件与其一致，凭借高性价比打开了国内C端市场，整体来看，VR发展迎来加速节点。从产业链看，目前VR主流芯片供应商是高通，且其开发了VR的SDK来开源；硬件代工主要是歌尔股份；此外，英伟达推出了人工智能Avatar平台，可生成虚拟人。
内容角度：元宇宙未来将深度渗透入日常生活，内容的供给和需求均有望迎来爆发。从内容生产模式看，UGC各方面的成本投入相对较低，对于早期创业公司而言，有一定优势；而PGC和OGC则对内容的专业性提出一定要求，成本投入较高，对于腾讯这样实力雄厚的大厂而言有较大优势。目前，元宇宙的内容生态并不完整，虽然通过引擎技术降低了大众创作的门槛，但优质内容的创造更多来自于专业人士，未来的完整、完善可能需要大厂持续的推动和支持。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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