（报告出品方/作者：中信建投证券，孙晓磊、崔世峰）
1、壁垒决定长期发展：游戏行业不同商业模式发展路径分析
国内游戏市场经过多年发展，年国内市场规模预计将突破亿元，已成为一个巨大且成熟的市场，同时版号发放节奏成为行业发展的重要因素，当前年新一批版号于4月已发放，对游戏行业未来增长起到了关键作用。
我们回顾行业发展历史，不同阶段行业依靠着不同的增长引擎，可主要分为三个阶段：1）-年，依靠端游增长，发展出了一批知名游戏企业如腾讯、网易、完美世界、盛大等；2）-年，页游市场爆发，发展出了如三七互娱、游族网络、恺英网络等企业；3）-至今，手游行业爆发，成为游戏行业增长最重要驱动力，端游及页游企业均依靠自身资源及经验优势，以“端转手”或“页转手”的方式切入手游市场，走出了一条符合企业自身发展规律的路径。
在手游行业快速发展的浪潮中，我们对比不同商业模式，可分为四种：1）“端转手”模式：以网易为代表，依靠《梦幻西游》、《大话西游》、《倩女幽魂》等知名端游IP改编手游切入市场，拥有大量端游用户的公司可顺利将一批用户转化为手游核心用户，该用户群的特点为黏性强、付费能力强、获客成本低，成为公司转型成功的重要基础。该商业模式的本质为依靠极优质的产品推动整体研运体系，即以研发为核心的项目制商业模式。
2）“页转手”模式：以三七互娱为代表，依靠页游时代积累的流量运营能力，配合优质产品，将买量+运营的打法高效贯彻，深入了解用户需求，以高效地发行运营为核心，研发端形成快速迭代的研运体系，将用户的LTV（全生命周期价值）进行最大挖掘，本质上脱离了单一项目制商业模式，在后文将详细介绍。
3）“全产业链”模式：腾讯控股，以
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