（报告出品方/作者：东兴证券，石伟晶，辛迪）
1.政策拐点已现，传媒互联网行业估值处于底部区间
监管政策、宏观经济、流动性、地缘政治等因素影响下，传媒互联网板块持续下跌。年1-4月，申万传媒指数下跌30.04%，恒生科技指数下跌21.15%，纳斯达克中国科技股指数下跌28.07%。我们根据商业模式对传媒互联网板块标的进行分组，可以看到游戏经济板块跌幅较小，而会员经济、直播经济板块跌幅较大，超过30%。
政策变量是年以来压制互联网行业估值的主要因素。年以来，监管政策成为压制互联网行业的主要因素之一，行业估值持续下行。具体来讲：
1）反垄断：年11月，市场监管总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》，反垄断监管拉开序幕，一年多以来，经过对典型案例的监管处置以及相关法律法规的不断完善，目前步入常态化监管阶段。我们认为，反垄断监管有三重意义： ，有助于创造公平的竞争环境，促进平台间的互联互通；第二，有助于促进行业真正健康增长，价格战、烧钱获取增长等模式将难以为继，防止资本无序扩张；第三，在国内用户红利逐渐见顶的当下，提升竞争效率，防止行业内卷，驱动互联网公司积极拥抱出海、产业互联网等，找寻新蓝海，助力实体经济；
2）用户数据保护：《个人信息保护法》与《网络安全法》和《数据安全法》共同成为构建中国数据主权、数据安全、网络安全和个人信息保护法律框架的三大支柱。用户数据保护相关政策中短期内或数字营销/内容产业产生一定影响，如部分广告或内容推送 度下降等，长期有助于行业向优质内容回归；
3）未成年人保护：未成年人保护是近几年监管政策的
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